「今もバブル？」という疑問に答える
日経平均が1989年のバブル期高値を突破したことで、「また同じバブルでは？」と不安を持つ投資家は少なくありません。しかし結論から言えば、現在の最高値とバブル期の最高値は、企業収益の実態において根本的に異なります。1989年は利益成長をはるかに超えた株価の膨張であり、現在は企業の収益力改善が伴っています。
「株価水準が高い＝バブル」ではありません。バブルかどうかは、株価と企業の実力（利益・純資産・キャッシュフロー）の乖離の大きさで判断するものです。本記事では具体的なデータで両者を比較します。
バブル期（1989年）の実態
1989年12月、日経平均が38,915円の史上最高値を付けた当時の市場環境は、現在とは大きく異なる異常な状態でした。
- 予想PER：60倍超。通常10〜20倍が平均水準であるところ、3〜6倍にのぼる極端な割高水準。当時の企業の利益水準に対して株価が著しく膨らんでいた。
- 配当利回り：0.3〜0.5%前後の超低水準。長期金利（国債利回り）が5〜6%台であったため、株式の利回りが国債を大きく下回り、論理的には株式投資の合理性が乏しかった。
- ROE：おおむね3〜5%前後（業種平均）。資本効率の概念が根付いておらず、持ち合い株・不動産・余剰設備が資産を膨らませる一方、利益が伴わない状態。
- 地価の高騰との連動：不動産担保価値の上昇→融資拡大→株式購入というサイクルが形成され、実体経済とかけ離れた資産インフレが起きていた。
現在（2026年）の実態
2026年現在、日経平均が最高値圏にある背景には、企業収益の実質的な改善があります。
- 予想PER：おおむね15〜18倍前後。バブル期と比べて3〜4分の1以下の水準であり、グローバルの株式市場と比較しても割高感は限定的。
- 配当利回り：おおむね2%前後。企業の配当拡大・自社株買いが進み、株主還元の文化が根付いてきた。
- ROE：おおむね8〜10%台を目指す企業が増加。東証の資本効率改革要請を受けて、コーポレートガバナンスとROEの改善が進んでいる。
- 企業の当期純利益：過去最高水準。円安・コスト改革・海外展開により、特に製造業・商社・半導体関連で最高益を更新する企業が続出。
バブル期と現在の比較表
| 指標 | バブル期（1989年末） | 現在（2026年・目安） |
|---|---|---|
| 日経平均 | 約38,915円（当時の最高値） | 最高値圏で推移 |
| 予想PER（市場全体） | 60倍超 | おおむね15〜18倍前後 |
| 平均配当利回り | 0.3〜0.5%程度 | おおむね2%前後 |
| 企業の平均ROE | 3〜5%前後 | 8〜10%台を目指す企業増加 |
| 企業収益 | 株価上昇に利益追いつかず | 最高益更新企業が多数 |
| 地価・不動産 | 全国的に異常な高騰 | 都市部上昇も全体的には限定的 |
※数値はおおむねの目安。正確な最新データはJPX投資指標ページをご参照ください。
企業収益の実態がなぜ違うか
なぜ企業収益がバブル期とこれほど違うのでしょうか。主要な要因として次の点が挙げられます。
- コーポレートガバナンス改革：2015年のコーポレートガバナンス・コード導入以降、資本効率・株主還元への意識が高まった。政策保有株の削減・事業ポートフォリオ見直しが進行。
- 東証のPBR1倍改革：2023年以降の東証要請により、PBR1倍割れ企業が自社株買い・増配・ROE目標設定に取り組んでいる。
- 円安の追い風：主要製造業・商社は円安による輸出採算改善で過去最高益を更新。
- 産業構造の変化：半導体・AI関連企業のウェイトが増し、高成長・高収益セクターが指数に占める割合が上昇。
過熱を測る指標と現状
「現在がバブルでない」ことは、相場に過熱感がないことを意味しません。局所的に割高な銘柄・セクターが存在する可能性は常にあります。継続的な確認が必要な指標を整理します。
- 予想PER（日経平均）：20倍を大幅に超えてきた場合は注意。
- イールドスプレッド（益回り－長期金利）：スプレッドが縮小するほど株式の相対的魅力が低下。
- 信用評価損益率：プラス圏に入ると短期的な過熱感。
- 騰落レシオ（25日）：120〜130%超で過熱サイン。
相場全体のバリュエーションを定量的に把握したい方は、日経平均のPER・PBR・イールドスプレッドによる割高割安判定の記事を参照してください。
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